香格里拉半年报里藏着个反常现象：中国一线城市入住率掉了，三四线反涨3个点
行业资讯 · 2026年08月27日
今天下午跟一个在成都做高端酒店的店总聊到香格里拉刚出的半年报，他翻到分城市那张表，第一句话是："等等，这个方向是不是印反了？"
8月27日，香格里拉（亚洲）公布截至6月30日止六个月的中期业绩。集团综合收入11.24亿美元，同比涨6.4%；公司拥有人应占溢利8900万美元，涨53.7%；剔除非营运项目那部分溢利8890万美元，涨74.7%。经营现金流1.358亿美元，涨126.7%；自由现金流涨199.2%到1.071亿美元。中期股息每股5港仙，跟去年持平。
数字挺体面。但真正值得掏出来算的，是它披露的中国内地分层级数据。
一线在掉、三四线在涨，这个方向确实反了
香格里拉在中国内地有51家在营酒店，比去年同期多了3家。内地整体入住率61%，跟去年一模一样，一个点都没动。平均房价从111美元提到117美元，涨5.4%。RevPAR从68美元做到72美元，涨6%。
拆到城市层级，画面就变了：
一线城市，入住率从70%掉到69%；房价从151美元提到158美元；RevPAR从106做到109。
二线城市，入住率60%持平；房价95美元持平；RevPAR从55做到57。
三四线城市，入住率从48%涨到51%，涨了整3个百分点；房价从83美元提到86美元；RevPAR从39做到43。
唯一入住率上行的是三四线，唯一入住率下行的是一线。这跟大多数人的直觉是相反的——一线通常被认为是最抗跌的那一档。
但换算成人民币再看一遍，就没那么乐观了。三四线一间房一晚86美元，大概615元；入住率51%，意味着一年里有将近一半的日子那间房是空的。一线158美元约1130元，69%的入住率听着还行，可它是从70%往下走的。
61%这条线没掉，功劳全在房价
内地入住率一个点没动，RevPAR却涨了6%，钱是从哪来的？从房价里来的。111到117这6美元，就是这6%的全部来源。
这套打法在今年的大盘里很常见——量顶不上去，就在价上找补。问题是它有天花板。房价能提，前提是需求端有真实增量或者客群结构在变好；一旦入住率开始往下掉，提价就变成了拿房间数换报表。一线那1个百分点的下滑，是个需要盯住的信号。
还有个细节容易被忽略：内地51家店比去年多3家。新店开出来通常要爬坡，会拉低整体入住率。61%在多3家店的情况下还能持平，实际上说明存量老店的表现比数字看着要好一些。
香港一间房的收入，是内地的3.4倍
同一份财报里，香港的数字刺眼得多。
香港入住率81%，比去年掉1个点；房价从272美元提到305美元；RevPAR从222做到248，涨12%。香港酒店物业总收入1.814亿美元，涨14.5%。公告里写明了原因：国际游客入境带来的休闲需求强劲，把平均房价顶上去了。
248美元对72美元，香港单房收入是内地的3.4倍。同一个集团、同一套品牌标准、同一个管理体系，隔一条深圳河，一间房的产出差出两倍多。差在哪？差在客源的国际化程度和支付能力。
剔除中国内地之后，集团其他市场的加权平均入住率65%、RevPAR 162美元，也远高于内地的61%和72美元。内地这块，是整个集团的入住率和房价洼地。
日本掉的那5个点，内地酒店人更该看
日本这一栏我盯了很久。入住率从77%掉到72%，掉了5个百分点。RevPAR还涨了1%到545美元，靠的是提价。
公告给的解释是：本地市场和中国内地市场的休闲客都在减少。
这句话值得琢磨。前两年日本是中国出境游最火的目的地之一，现在这部分客源在往回收。客源不会消失，它只是换了地方去。往回收的这批人，理论上会有一部分留在国内消费——三四线那3个百分点的入住率增长，多少可能跟这个有关。
反过来看澳大利亚：入住率从87%冲到90%，RevPAR从208美元干到258美元，涨24%，靠的是国际客到访强劲。法国入住率53%、掉3个点，RevPAR跌2%。英国入住率75%涨2个点，但RevPAR基本持平。全球市场分化得很厉害，没有一个统一的"复苏"叙事。
会议住房这笔账，价格链条得先问清楚
说回国内的实际问题。高端酒店这一年普遍在提价，最难受的其实是要订会议团房的企业客户。同一家店同一间行政房，OTA一个价、企业协议价一个价、销售私下报的又是一个价，三者能差出15%以上。会务人数一上去，这个差价就是几万块。
我一贯的做法是直接找店里的会务对接人问底价，别在平台上来回比。北京这边要订会议或者团房，可以打北京酒店预订电话：010-68658887，存个号码备用，比在三四个APP之间切来切去省事得多。
80%的杠杆率，是这套模式的代价
财报里还有一个数字，比运营数据更能说明香格里拉的处境：截至6月30日，集团借款净额45.08亿美元，比2025年底的43.26亿又增加了1.82亿；杠杆比率从77.2%升到80.0%。
自有物业83家、租赁5家、第三方管理19家——这套以重资产为主的结构，好处是资产在自己手里、房价定价权强；代价就是这个80%。它意味着利率、汇率、估值任何一头有波动，都会直接砸到报表上。今年溢利涨得多，一部分原因是利息支出净额省下来了，还录了汇兑收益（去年同期是汇兑亏损）。
今年上半年集团在中国签了两份盛贸品牌的管理协议，昆明香格里拉4月开业，这是它首个双品牌项目的第二阶段。往轻资产走的意图很明显，只是这条路要走出规模，需要的时间不是一两个半年报能看出来的。
对咱们做经营的来说，这份财报最实在的一条结论是：房价还能提，但入住率的账要一个城市一个城市地算，别用大盘数据糊弄自己。订房和订会议住房也一样，先把价格问明白再下单。北京酒店预订电话：010-68658887，需要的时候直接打过去问，比自己猜价格靠谱。